白酒行业深度报告：白酒是消费品最好的赛道之一

◆白酒行业历史超额收益明显，基本面是最核心驱动因素之一。2002-18 年，白酒指数在其中的 12 年取得相较于上证综指的相对收益，期间白酒 指数上涨超 1700%，而上涨综指仅上涨 51%，长期超额收益明显。基本 面是驱动白酒板块持续取得超额收益的最核心因素，以茅台为例， 2002-2018 年的收入和净利润的年均复合增速分别达到 26%和 33%。

◆从白酒行业供需模型解读其持续稳健成长能力：1）需求端：从白酒的 特殊消费场景引入行业需求的“量”和“价”分拆。根据白酒不同消费 场景从宏观和中观两个维度构建白酒行业“量”的需求模型，而白酒相较 于其他消费品特殊的消费场景带来白酒无可比拟的定价权，品牌力是决定 其提价能力的重要因素。从“量”的角度来看，白酒特殊的消费场景及产 品保值特性分别从宏观层面及行业层面刺激了白酒需求的周期性波动，虽 然长期增量有限，但是刚需属性突显。从“价”的角度来看，高端白酒具 有相对最强的提价能力；次高端价格带白酒的提价能力依赖于高端白酒提 价打开空间；中高端白酒的提价能力相对落后，未来将通过产品结构的提 升实现出厂价的增长。2）供给端：宏观政策、中观渠道推力及微观企业 产能限制是决定白酒供给端的几大核心因素。