◆基于对白酒供需模型的搭建,我们分别从宏观、中观和微观三个维度 梳理各个层面的驱动因子,构建出白酒行业的投资框架,并得出结论:1) 宏观:经济活跃度影响实物消费、宽松货币政策刺激金融消费;2)中观: 渠道库存放大周期波动、行业集中度仍在提升通道;3)微观:产能情况、 渠道价差及治理等因素在同样的宏观和中观背景下因公司而异。通过复 盘 2002-18 年白酒行业超额收益表现,我们发现其共性历史背景在于 1) 宏观层面:投资增速回升,宏观经济增速阶段性改善,企业部门利润增速 改善,居民可支配收入增速提高,流动性较为宽裕;2)中观层面:渠道 补库存需求增加,行业集中度提升。
◆投资策略:年初以来基本面预期修正+估值修复推动板块超额收益,当 前时点公司估值普遍在合理区间,白酒行业进入中秋旺季动销观望期,重点观测茅台直营放量之后的批价表现及五粮液挺价之后的动销反馈。由于板块估值和预期未明显高估,叠加 MSCI 增量资金入市及增值税税率下调 等潜在利好,给予白酒行业“买入”评级,重点推荐贵州茅台/五粮液/泸 州老窖/洋河股份等。长周期来看,白酒是国内所有消费品行业最好的赛道之一,是最佳长期配置板块之一。
◆风险提示:经济增速放缓、物价下行、成本大幅上涨、食品安全问题等